中投证券 曹雪峰

　　存款准备金率上调，市场加息预期减弱

　　4月份CPI反弹，达到8.5%，央行选择提高存款准备金而不是加息，符合我们的预期。我们认为，这样的政策安排原因如下：一是市场预计5月和6月份CPI将出现比较明显的回落，央行行长周小川也认为CPI二季度将得到缓解；二是加息效果的滞后期一半为6个月左右，如果现在加息，紧缩效果很有可能会在11月左右显现，而那时的通胀风险可能已经大大缓解；三是我国目前的通货膨胀有比较明显的成本推动特征，而加息的作用主要是抑制总需求，并且有可能进一步增加企业成本，抑制通胀效果有限；四是加息不利于国家扩大消费需求的政策方针。

　　上周五PPI数据公布，4月份PPI涨幅分别比3月份和去年同期上升0.1和5.2个百分点，而PPI和原材料、燃料、动力购进价格为2005年以来的新高。市场担心CPI数据高企，并引发央行的再次加息，当天上证指数下跌1.19%。

　　今天，CPI数据公布，同比上涨8.5%，符合市场预期，而市场对加息的担忧也在开盘前也有所表现，上证指数低开84.14点，之后在贸易顺差表现良好的带动下才开始上攻。面对8.5%的CPI，市场判断央行一定会有所动作，存款准备金率上调和加息是近期最有可能采取的措施，相对而言，加息对市场的影响更大。加息一般在周五闭市以后，如果今天不提高存款准备金率，加息预期本周将一直笼罩，对市场产生不利影响。现在，央行选择提高存款准备金率，则意味着周五加息概率大大降低，对市场而言，利空出尽是利好。因此，我们认为春困准备金率上调对市场有利。