众人远离之际，投资价值显现

    A股机会悄然来临 经过半年多的深幅调整，证券市场已经重现投资价值，逐步建仓A股不失明智之举。

　　采访·撰文= 焦强

　　半年内上证综合指数腰斩；几乎所有的基金跑输大盘；95%的投资者亏损累累；昔日的股神、炒股明星或偃旗息鼓或惨淡经营；宏观调控银根紧缩；上市公司业绩下滑；融资再融资陷入困境；雪灾、地震、洪水接踵而至；一幅多么可怕的图画，这就是现在的A股和它面临的环境、信心、财富、梦想、激情……一切似乎渐渐离我们远去。难道牛市真的一去不复返了吗？A股还要在低迷的市场中徘徊多久？

　　中国有句成语：否极泰来。

　　在一片绝望、悲凉声中，作为一个成熟的投资者，应当能够拨开层层迷雾，理性判断市场。事实上经过半年多的深幅调整，证券市场已经重现投资价值，逐步建仓A股不失明智之举。

　　老手的经验

　　市场暗合“998”行情

　　“据我所知，股民现在没有盈利的，而去年这个时候，大家没有不赚钱的。”做投资十几年的资深股民老罗(年初离开股市，现在只有五分之一仓位)这样告诉本刊记者。

　　“大家已经不在乎能不能涨起来，什么时候涨起来，只关心是否会赔得更多？根据以往的经验，只有在市场情况最坏的时候人们才会这样思考问题，股市应该进入底部区域了。”

　　如果说以上是老罗的一些感性判断，那么下面这些结论应该来自他的精心研究和理性判断，似乎更具说服力。

　　老罗认为：如果将最近10年的股市行情划分为1999年5月19日~2001年6月14日~2005年6月6日、2005年6月6日~2007年10月16日~2008年6月18日两个时间区间加以分析，可以发现，一轮大行情的顶部和底部出现是有一定规律的。从价格中枢观察：平均股价5元寻底，10元摸顶；从市盈率看：底部20倍，顶部67倍。

　　据他统计，在每一次行情的关键点位，A股股价分布均呈现纺锤型特征(即两头小中间大)，随着行情的发展，纺锤体的股价中枢也随之上移。其中，5元与10元两个价位特别值得关注。

　　当个股股价集中于5元附近时，则显示底部即将来临，反转上涨在即，投资者可择机建仓。如：在1999年“5.19行情启动初期的1047点时，当时股价中枢集中于5~10元区间的个股多达471只，占比59%，5元以下个股仅有43只；2005年6月6日的998点低点时，尽管5~10元的个股数量为359只，但3~10元区间的个股高达949只，占比71.25%。这两次重大底部确认的特征之一就是个股股价集中于5元附近。

　　同样，当市场中10元以上个股占绝对优势时，则显示大盘 即将见顶下跌，投资者可减仓或清仓。如在2001年6月14日2245点高点时，股价中枢上移至10~20元区间的个股达687只，占比65.3%；在2007年10月16日6124点高位时，10~20元区间的个股也多达641只，占比43.78%，20元以上的个股多达455只，占比达31.07%，而两者合计占比68.51%。这两次重大顶部确认的特征之一就是股价中枢上移于10元以上。

　　行情的上涨下跌，还与股价的平均价以及A股静态市盈率有一定关联。一般来说，20倍的市盈率成为大盘底部来临的确认信号，而67倍左右的市盈率则成为大盘顶部确认的信号。

　　如1996年的1月19日、2005年6月6日两次行情的底部均在20倍市盈率附近发生反转。同样，2001年6月14日、2007年10月16日两次行情顶部出现时的市盈率都接近67倍，大牛市行情也因此夭折。而当市场的算术平均股价集中于5元附近，加权平均股价集中于4元附近时，将会出现一次大的上涨行情，如1996年1月19日发动的行情，一直到2001年才终结，大盘上涨幅度为325.48%。同样在2005年6月发动的高达501.01%的股改行情也暗合这个规律。

　　通过以上几个特征的分析，老罗总结出目前的行情非常符合上述特征：20倍市盈率，5~10元附近的价格中枢，以及与“998”行情相近市场特性，这些都意味着当前点位将有可能已经进入本轮下跌行情的尾声。

　　虽然平均股价好像有些不符合，但值得注意的是，“998”行情启动以后，整个市场格局发生改变，许多高价的超级大盘股回归发行、新股首发价的高定位、基金、保险、社保资金入市的大扩容等等众多因素，将当前市场的加权平均价重心上移。如剔除2005年6月以后上市的新股来计算，当前10元算术平均股价水平与1999年“5.19”行情时股价水平相差不多。

　　Wind资讯的数据显示，目前上证指数静态市盈率约为23.1倍，整体市净率在3.46倍。如果仅从静态市盈率和市净率角度看，目前上证指数的估值已经分别回到了2006年的1500点和2300点水平。

　　老罗告诉本刊记者：“我预计出现最极端的情况是上证指数下探到2245点(因为历史上任何一个重要头部都需要经过回敲确认)。但那可能只是在一个很短的瞬间完成，如果出现这种机会，绝大部分投资者当时一定不敢捕捉或者捕捉不到这个底部。所以现在开始主动建仓买套不失明智之举。”

　　国盛证券也认为，考虑熊市极端调整现象，2250点附近可能成为未来的极限底，而此位置正是上一轮牛市的顶部，如果能够成为本轮底部也符合技术上的要求。

　　中国证券网一项最新调查显示，逾九成基民表示不看好今年的市场，不准备补仓。人弃我取，在大家都不看好后市、悲观绝望的时候保持一份冷静和智慧，重大投资机会和真理一样，只有少数人可以把握。

　　理财规划师专业委员会秘书长、理财专家刘彦斌承认，无论熊市、牛市，价值投资应该是一贯秉承的，在3000点以下的市场是有投资价值的。

　　富兰克林基金全球投资总监Stephen告诉本刊：中国现在的股价相较去年更有吸引力，有很多股票的确被低估了。他们对A股市场很乐观。

　　大鳄们的声音

　　中国股市要起动了

　　华尔街投资大师胡立阳曾经公开表示：沪深股市创下了很遗憾的几项纪录。

　　首先，是创下了全世界最短的超级牛市。根据他的统计，牛市的平均长度根据过去做的统计是3年6个月，如越南GDP只有8%，市场很小也涨了4年多。沪深股市只有两年多的涨势，但我们有10%的GDP。

　　第二，是中国连续4年10%的GDP增长，市盈率只维持在20倍左右。根据过去50年来全世界各地状况，任何一个国家的GDP如果能够超过7%~8%连续两三年，市盈率可以达到四五十倍。

　　第三，非理性下跌维持七八个月之久，这也是一项纪录。

　　第四，是本币升值。人民币未来还有5%~10%的升值空间，这是一个很庞大的升值空间。在这个庞大的潜力之下，中国的股市居然跌了50%，非常荒谬。

　　“我注意到中国股市好像要起动了，我们要做到手中有股票，心中无股价，耐心、耐心，等待底部最后的完成，这个底部不会离我们太远。”胡立阳说。

　　友邦华泰价值增长基金经理汪辉告诉本刊，市场已经出现了一些回暖的迹象， 保险机构、基金、QFII纷纷在低位加大A股建仓力度。

　　国盛证券最新报告指出：参照目前4.12%的一年期银行利率，以及9%的GDP 增速(上市公司总体业绩增速29%左右)，静态市盈率24倍对于A股市场是一个可以接受的水准，依此估算A股市场波动的平衡点位在上证综指3300点左右。他们也认为，从7月开始，A股市场有望展开一轮反弹行情，3300点和3800是两个值得注意的目标点位。

　　中投证券的研究表明：截至2008年6月30日，沪深300指数样本股的整体市盈率为20.4 倍(bloomberg数据)，市场估值水平进入历史估值水平合理区域。

　　虽然考虑到目前市场在通货膨胀、紧缩政策、经济增长放缓担忧以及周边市场等不确定性因素的影响下，恐慌情绪充斥，市场仍有进一步调整的可能性(在2005年6月6日的熊市环境中，沪深300指数曾经到达过15倍的PE水平)。

　　但他们选取英国富时100、香港恒生、日经225和标普500四个成熟市场的代表指数，选取摩根斯丹新兴市场指数作为新兴市场的代表。以2008年6月30日的截面数据为比较基准，把沪深300的估值指标与此5个指数相比较，得出的结论是，中国市场经过深幅调整，已经彻底改变了估值水平高高在上的局面，与其他市场的估值水平具有了可比性。

　　在中欧基金投资总监刘文杰看来：跌破3000点实际上是不具备基本面的支持。虽然中国的经济会有减速，包括上市公司的增速会有下调，但在未来10到15年里面，完全有能力保持高速增长，只要抱有信心，没有理由去怀疑中国的股市。

　　他强调，“通胀无牛市”的说法不准确。上世纪七十年代发生了石油危机，石油的价格暴涨十二三倍带来了全球的通胀，当时美元也是暴跌，但牛市还是出现了。

　　海通证券宏观经济首席分析师陈露指出，下半年将在逆境中孕育中级反弹。因为，上半年市场低迷已经包含了多方面的坏的预期，如果预期实现，市场继续走低的程度十分有限。

　　国信证券首席策略分析师汤小生的观点是，上证指数下半年将在2600点至2800点一带形成底部区域，而跌势“放缓—企稳—反弹”的格局值得期待。

　　管理层对金融市场稳定的需求也是空前的，从王岐山副总理的调研视察，到新华社《通信》文章的发表，再到尚福林主席的讲话(6月下旬的这两周时间内，证监会主席四次发表公开讲话，谈论关于资本市场稳定的话题)，无不表明“维稳”是当前证券市场的头等大事。

　　有人说就有人做，做的比说的更厉害。著名私募深圳同威资产管理公司的李驰，不久前召开持有人大会，解散了一只股权基金转身杀入了二级市场。他说：“没想到A股跌得这么快，这么凶猛，很多目标公司迅速进入了我们的视野。现在二级市场机会比一级市场机会大。”